Exit

Définition

L’exit (ou fenêtre de sortie) désigne l’événement qui permet aux actionnaires d’un LBO, d’un OBO ou d’une scale-up de céder leurs titres et d’en percevoir la contrepartie en numéraire. Le plus souvent, c’est la cession de l’entreprise à un tiers (fonds, industriel), mais ça peut aussi être une introduction en bourse ou, plus rarement, un refinancement permettant une distribution partielle.

Comment ça fonctionne

Dans la plupart des montages LBO et OBO, vos titres ne sont pas librement cessibles avant un exit : il n’existe pas de marché sur lequel les vendre à tout moment. Votre liquidité dépend donc largement du calendrier et de la décision du fonds de sortir, généralement entre 4 et 7 ans après son investissement initial, mais ce calendrier peut varier significativement selon les conditions de marché et la performance de l’entreprise.

Exemple concret

Un fonds entré au capital d’une entreprise en LBO prévoit initialement une sortie sous 5 ans. Des conditions de marché défavorables retardent le calendrier : l’exit n’intervient finalement qu’après 7 ans. Pendant cette période prolongée, les managers actionnaires restent engagés, sans possibilité de céder leurs titres avant cet événement, sauf clause de liquidité anticipée spécifiquement négociée.

Risques et erreurs fréquentes

• Considérer le calendrier de sortie annoncé au moment de l’entrée comme une échéance garantie, alors qu’il n’est le plus souvent qu’indicatif.
• Ne pas anticiper l’absence de liquidité pendant toute la période de détention, en dehors de fenêtres contractuelles spécifiques.
• Sous-estimer l’impact d’un drag-along, qui peut déclencher votre propre sortie forcée indépendamment de votre calendrier personnel.

Points à vérifier dans votre pacte

• L’horizon de sortie envisagé par le fonds, et son caractère indicatif ou contraignant.
• L’existence de fenêtres de liquidité anticipée, et les conditions pour y accéder.
• L’articulation entre l’exit, la waterfall, et les clauses de drag-along / tag-along qui en découlent.